首页[华美注册]首页天工国际（0826.HK）成立于 1981 年，位于江苏省镇江市，高速钢是工信部认定的制造业单项冠军产品，技术实力雄厚。公司拥有
公司业务：模具钢主要用于模具、铸模及机器加工，应用于汽车、高铁、航空、塑料产品制造等；高速钢具有较高硬度、耐热性及耐磨性，适用于切削工具及生产高温轴承、高温弹簧、模具及内燃机引擎和滚轮，应用于汽车、机械设备制造、航空及电子行业等领域；切削工具包括高速钢（分为钻头、丝锥、铣刀、车刀四大类）及硬质合金切削工具；钛合金抗腐蚀性优异，应用于航空、化工管道设备、核工业、海洋工业、民用生活休闲领域等。
营收结构：2017-2021 年，公司营收从 39.0 亿元增长至 57.5亿元，四块业务 CAGR 分别为 9.1%、11.3%、18.9%、11.8%，且增长态势较为连续；业务营收占比分别为 51.9%、19.9%、15.7%、6.2%，结构相对稳定。出口占比持续增长，2017-2021年，公司中国区域从 25.71 亿元增长至 33.59 亿元，CAGR 为6.9%，中国以外区域营收从 13.27 亿元增长至 23.86 亿元，CAGR 为 15.8%，占比从 34.0%提升至 41.5%；上半年海外市场复工及国内疫情影响下，海外营收占比更是提升至62.3%。
盈利能力：2017-2021 年，公司毛利率与净利率保持连续上升。上半年，受到国内需求疲软及出口增值税退税取消的影响，公司模具钢及高速钢毛利率分别从上年同期的 30.4%、30.6%下降至 21.5%、24.3%，高速钢由于高毛利的粉末冶金部分贡献，毛利率波动较小，切削工具及钛合金毛利率分别由 28.1%、16.8%提升至28.5%、20.2%；同时，公司上半年开始剥离了低毛利的商品贸易业务，聚焦主业，公司整体毛利率有望随着产品结构与调整升级带来进一步提升。
我国正处于制造业转型升级的窗口期，为工模具钢在内的上游企业带来了广阔的市场机遇。当前国内中高端工模具钢自给率低，MySteel估计进口量约12万吨，按当前6万元/吨起的价格计算，进口替代空间超过72亿元。需求上看，新能源汽车为代表的高端制造业的发展拉动了中高端模具钢的需求，国产中高端产品进口替代进程加速；同时，俄乌战争以来全球供应链失衡未复的状态下，国内稳定的钢铁供应及能源价格优势使得我国工模具钢的全球竞争力增强，出口量增加。公司是全球工模具钢行业领先企业，上半年公司模具钢、高速钢、切削工具出口占比分别为65.7%、58.8%、64.5%，远超国内同行业公司。公司有望受益于产业链升级下的进口替代机会，利用公司健全的全球营销网络及海外市场优势地位进一步提升全球市场份额，持续自我突破。
工模具钢产品具有特殊性，其性能直接影响下游模具、产品质量，因而行业技术壁垒与工艺壁垒高，认证周期较长，客户粘性强。工模具钢行业竞争格局好、集中度高，国外普遍CR2达到60-80%，CR5超90%，寡头垄断格局下龙头企业市场份额高，公司仍有较大渗透与成长的空间。同时，由于应用下业分散、对公司产品依赖度高、工模具钢的耗材属性等原因，下游对工模具钢的价格敏感度低，公司议价能力强。今年以来，公司多次涨价主动传导合金原材料涨价压力，展现出较强的价格传导能力与成本转嫁能力。
公司模具钢与高速钢业务在国内市场正向高端爬升，同时受益于海外需求扩张，出口量大幅增加，未来国内外业务有望协同推进。产能上，公司5 万吨工模具钢扩能项目于 2021 年底完成，产能增至 30 万吨；公司二期粉末冶金生产线预计今年完成，总产能从 2000 吨提升至5000 吨，粉末冶金部分预计将成为新的增长极；今年3月，公司7000 吨快锻项目正式进入施工阶段，该项目将助力公司迎接汽车轻量化带来的一体化大型压铸用模具风口，完成更大规格超优模块的生产。切削工具业务中泰国二期项目也将完成，新增约 5000 万件中高端切削工具产能。公司钛合金业务在化工、3C、3D 打印行业取得领先地位并保持高速成长，随着公司产品开发、管理精细化及售后服务的完善，营收及毛利率增长较快。产品结构优化与产能提升有望巩固公司全球龙头地位、提升品牌定位及产品综合盈利能力，助推企业未来持续健康成长。
工模具钢世界龙头。公司始建于1981年，成立以来持续深耕工模具钢及切削工具领域，在高速钢、模具钢、麻花钻等产品领域陆续取得我国市场龙头地位。公司2007年于港交所上市，之后在钛合金生产、粉末冶金、高端切削刀具等领域持续发力，产业结构不断优化，第二增长曲线年取得自营进出口许可，到2016年基本完成全球销售网络的布局，产品畅销全球近百个国家和地区，世界钢铁与金属产品市场研究中心（SMR）报告显示，天工国际已经成为世界工模具钢企业产量排名第一的企业。2022年下半年，公司子公司天工股份正式进入北交所上市辅导阶段，公司坚定持续向前发展。
公司股权结构稳定。公司实际控制人为公司创始人、董事局主席朱小坤先生、朱小坤夫人于玉梅女士，以及公司行政总裁朱泽峰先生家族。公司第一大股东为天工控股，持有公司27.82%股份，其中朱小坤与于玉梅分别持有天工控股89.02%、10.98%股份，此外朱小坤先生直接持有公司0.24%股份；公司第二大股东为Sky Greenfield Investment Limited，直接持有公司22.68%股份，并通过全资子公司银力香港间接持有公司1.58%股份，Sky Greenfield InvestmentLimited为朱泽峰先生全资控股子公司，朱泽峰先生还直接持有公司0.06%股份，公司一致行动人合计持有公司52.38%股份。公司股权结构集中，且上市以来持股结构保持了长期稳定，凸显了大股东对公司长期发展的信心。
四大业务协同发展。天工国际在高速钢、模具钢两大领域已经处于全球领先地位，总产能位居世界第一；同时是国内较早进入钛合金领域的公司之一，目前产能已经位于行业前列，且公司专注钛合金民用市场，在民品市场行业竞争力较强。此外，在产业延伸方面，公司利用自身高速钢材料上游生产商优势，发力切削刀具领域，已经成为国内切削工具龙头企业，且是国内唯一能同时生产高速钢切削工具与硬质合金切削工具的企业。在现有产业升级方面，公司拥有国内第一条粉末冶金生产线，有望推动公司高速钢业务向高端化发展。
营业收入稳中有升，利润不断提高。公司近几年总营收保持了稳中有升的趋势，2021年达到57.4亿元，在2022年上半年，在新冠疫情影响、剥离商品贸易业务的基础上总营收仍取得了正向增长；同期，公司毛利与归母净利润也持续提高，2017-2021年毛利与归母净利润CAGR分别为29.6%、40.8%增长，盈利能力不断持续提高。
剔除贸易收入聚焦主业，产品毛利率稳步提升。公司当前拥有模具钢、高速钢、切削工具、钛合金四大业务板块，上半年营收合计占比93.60%。从占比来看，模具钢+高速钢的工模具钢板块上半年占比合计达到70%左右，为公司主要业务；此外2017-2021年，切削工具业务近些年营收占比逐步赶超高速钢，我们判断是公司切削工具业务放量、产品高端化、产业链一体化等多种原因影响的结果；钛合金业务当前占比不高，在下游市场打开后份额有望快速提升。2021年以前公司还拥有商品贸易业务，主要为公司生产范围之外的一般碳钢产品的买卖，营收占比较大而毛利率极低，公司2021年出于聚焦核心业务的需要，已将该业务板块剔除。2017-2021年，受益于营销渠道优化、原材料价格下降、公司产品结构向中高端倾斜等因素影响，公司产品毛利率总体呈现稳定上升的态势，2022年上半年由于原材料价格大涨以及出口退税取消的影响，模具钢及高速钢业务毛利率出现下滑，切削工具与钛合金毛利率仍保持上涨。
分产品看，模具钢营收稳定增长，增速有所放缓，2022年上半年海外需求拉动下强劲反弹；高速钢业务也进入平台期，2021年以来开始随着海外复工复产的需求拉动，公司出口大幅增加拉动业务增长；切削工具业务保持持续、平稳、较高速地成长，上半年由于海外家具DIY切削工具需求高峰回调，公司营收出现小幅回落；钛合金业务在2019年环保改装带动的钛合金需求下达到短期高位，近年来伴随着个人消费等稳定需求兴起，钛合金市场有望打开，步入高速发展轨道。
分地区看，公司外销出口在2021年以后随着海外复工复产、国内疫情反复等因素影响下大幅增加，上半年内销占比仅为37.68%，远低于往年65%左右水平。各产品线中，切削工具以外销为主，外销占比约70%；模具钢行业在2020年国内复工复产及海外疫情影响下外销占比大幅降低，此后逐渐恢复；高速钢业务出口在2021年后国外复工复产需求拉动下大幅增加；钛合金几乎全部为内销业务。
三项费用中，公司财务费用占总营收比重保持稳定，管理费用占比近几年保持平稳，销售费用受到疫情下运费及物流开支，尤其是出口业务运费拉升的影响持续提升，拉动了整体费用率的水平；随着国内投资生产活动恢复以及国际物流成本企稳，销售费用占比有望保持甚至进入下降通道。公司近几年研发费用占比稳定在5%左右水平，波动较小，研发工作有序推进。
盈利指标稳步提升。受益于各板块产品毛利率的稳步提升，公司整体毛利率持续提升至25%左右水平，净利率也稳定在11%左右；利润的持续提高促进了公司ROE、ROA、ROIC等指标持续稳定提升，公司作为细分领域龙头企业的投资价值得以凸显。
资产结构改善，现金分红持续。近几年公司总资产规模稳定持续提升，且资产负债率呈现稳中有降的趋势，公司经营稳健，发展潜力较大。公司自上市以来注重现金分红，且近几年分红派息力度持续加大，股利支付利率与股息率稳定在较高水平，长期稳定较高水平分红有效提高公司股票投资吸引力，同时真实回报中小股东，彰显了公司长期赚钱的信心。
特殊钢是区别于普钢的钢材概念，是一种成分、结构、生产工艺特殊而具有特殊物理、化学性能或者特殊用途的钢铁产品。相比于普钢，特钢的生产工艺、技术要求、规模集约化要求更高，广泛应用于各种高端、特种装备制造领域。特钢主要分为工具钢、结构钢、特殊用钢三大类，其中天工国际公司的工模具钢业务主要为高速工具钢、模具钢两大类，并已成为两大细分品类的世界级龙头。
模具钢（Die Steel，DS）是用来制作各类工业模具的钢材，与下游机械制造业发展紧密相关，模具是“工业之母”，良好的模具性能是下游工业模具性能的基础。模具钢按照材料使用条件可分为冷作模具钢、热作模具钢和塑料模具钢三大类：
1）冷作模具钢（Cold Working Die Steel）主要用于冲压、下料、成型、弯曲、冷挤压、冷压、粉末冶金模具等，具有高硬度、高耐磨性、高韧性的要求；
2）热作模具钢（Hot Working Die Steel）主要用于热锻模具、压铸模具、热挤压模具、超塑成形等温锻造模具等，在韧性、耐磨性、高温硬度等要求外，也对抗冷热疲劳性能、抗氧化性、耐腐蚀性提出了较高要求；
3）塑料模具钢（Plastic Mold Steel，PMS）主要用于塑料模具的制作，随着塑料制品品类的丰富及用量的增长快速发展。
高速钢（High Speed Steels，HSS）也称作高速工具钢、锋钢、白钢，是一种高硬度、高耐磨性、高耐热性的工具钢，主要用来制作复杂的薄刃和耐冲击的金属切削刀具，也可用来制作高温轴承、冷作模具等，被誉为“工业牙齿”。高速钢于19世纪末由美国工程师泰勒（Taylor F.W.）和冶金学家怀特（White M.）研制，经过多年发展，已经成为一项成熟的技术。工艺技术上来看，传统方法为熔炼，1960年代后粉末冶金高速钢逐渐兴起，近年来随着性价比提升，应用场景逐渐打开。按照用途来分，高速钢可以分为通用型高速钢及特殊用途高速钢，其中通用型高速钢广泛应用于各种金属切削普通工具（钻头、丝锥、锯条等）和精密刀具（滚刀、插齿刀、拉刀等），特殊用途高速钢包括高钒高速钢、钴高速钢和超硬型高速钢（硬度68-70HRC），用于制造切削难加工金属（如高温合金、钛合金和高强钢等）的刀具。从合金成分上来看，高速钢合金元素主要为钨、钼、铬、钒、钴的。天工国际是国内稀有的能同时制作高速钢切削工具及硬质合金切削工具的企业，能够为下游企业提供一站式的采购服务。
特钢行业中国增速高于全球，短期冲击存机遇。近年来，随着钢铁行业整体的供给侧改革持续推进，特钢行业也在稳定健康发展，从市场规模看，由于我国特钢行业竞争结构的优化、产品竞争力提升、出口增加等因素影响，中国特钢行业规模稳步提高，且增长速度显著高于世界平均水平，特钢行业整体处于稳健发展的趋势中，国内企业有望长期受益。短期来看，新冠疫情冲击及地缘政治冲突带来的物流成本、原材料成本增加，以及钢铁行业出口退税取消的政策对市场产生一定冲击，特钢行业价格在年内整体呈现前高后低的趋势，特钢企业普遍面临一定短期压力，压力的同时也为头部企业进一步扩张市场份额提高市场集中度提供了机遇。
Q3模具钢出货量稳定。MySteel数据显示，2020年全国模具钢总产量约110万吨（含黄石地区），其中跟踪的全国31家头部优特钢模具钢生产企业（不包括黄石地区）数据表明，受到国内需求转弱及原材料价格上升影响，上半年国内头部企业模具钢出货量相比2021年出现小幅下滑，然而Q3模具钢出货量相比于2021年的快速下降保持了相对稳定，同比数据逐步改善；同时下半年随着各厂商回应特种合金原材料成本上涨不断调价，公司营收及利润情况有望得以保障。从品类占比看，2022年前9个月，冷作模具钢、热作模具钢、塑料模具钢分别占比28.01%、32.09%、39.90%，结构相对稳定。
下游应用端边际改善，模具钢需求有支撑。模具钢下游主要应用领域分别为汽车、家电、电子通讯、建材等行业的模具制造，占比分别约为35%、20%、20%、15%，此外电机、仪器仪表等行业及国防军工行业也占据一定市场份额。模具是这些下游工业的基础，以汽车行业为例，其中90%以上零件由模具成型，同时使用冷作模具、热作模具、塑料模具。近年来，随着新能源汽车快速发展，大型一体化压铸模具的需求逐渐增加，也拉动了模具钢行业的调整升级。需求端来看，汽车补贴等刺激措施的出台叠加汽车缺芯缓解等因素影响，汽车包括新能源汽车在下半年产量出现较大幅度增长，行业景气有所回升，对模具行业需求形成了一定支撑；家电行业中空调、洗衣机、彩电等主要产品下半年产量同比转正；电子行业景气度仍然较低，不过在9月也出现增速边际向好的变化。
出口增加有力对冲国内需求下降，高端模具钢进口缺口仍大。上半年全球钢铁供应链受阻的情况下，我国模具钢产品全球竞争力得以加强，同时国内需求受到疫情冲击下转弱，头部企业加大对国外出口，相当程度对冲了内需下滑的影响。长期来看，一方面我国头部企业出口业务占比仍然较低，增长空间巨大；另一方面，当前出口结构仍以中低端模具钢为主，产品单价与国外相比有较大提升空间，伴随着产品升级、单价增长与出口比例的增长，头部企业业绩成长空间广阔。进口替代角度来看，MySteel调研统计显示，2021年上半年国内对进口模具钢的年消费量在5万吨左右，国内进口模具钢最多的国家依次为日本、德国、瑞典、韩国、法国及美国等；其中日本在国内的销售钢厂5家（大同、日立、高周波钢业、山阳、不二越），德国7家（瑞士钢铁集团、及葛利兹、布德鲁斯、凯德特钢等），进口模具钢单价是我国出口单价的10倍以上，进口替代市场空间广阔。
原材料价格上涨，模具钢企业提价应对保证业绩空间。模具钢的生产成本构成中，合金和其他材料占约3/4，为影响成本的最大因素，头部企业能够较好的转嫁成本上升压力。下半年，公司主要合金辅材的钨铁价格保持稳定，而钼铁与钒铁成本出现持续大幅上涨的情况下，天工10月发布调价通知，全钢号每含1%钼上调600元/吨，每含1%钒上调200元/吨，有效传导了原材料价格的上升，保证了公司的利润。
总产量趋于稳定，向切削工具拓展+高端化之路大有可为。近十年来工具钢钢材产量处于波动之中，中国特钢企业协会跟踪的企业工具钢钢材产量在2017年达到最高的80万吨以上，2021年，产量恢复到72万吨左右。从细分品类中，高速钢产量近几年维持在10万吨以上水平，整体波动状况与工具钢相似。我国高速钢技术研发应用较晚，但经过近十多年发展，我国已经在该细分领域取得优势地位，产量及出口量均为世界第一。同时，随着产业发展成熟，当前高速钢产业也正积极调整，一是将高速钢原材料势转化为高速钢产品优势，布局切削工具、冷作模具等下游；二是高速钢材质量、国际竞争力的持续提高，与国外公司抢夺国内外高端市场，长期来看市场空间广阔。
下游为切削工具与模具，产业升级+国产替代带来发展机遇。高速钢应用下游主要为切削工具、冷作模具等，而切削工具产品下游主要是各类电动工具，其中专用电动工具占比29%，主要用于汽车、传播、飞机零部件加工、医疗器械加工等专业领域；通用的电动工具配件占比23%；同时，疫情限制居民行动的额背景下，近两年海外家用DIY需求走强，消费者电动工具也成为了有效拉动切削工具需求的市场。随着切削工具逐渐向高端化发展，以及在疫情带来的供应链冲击下，我国高速钢及切削工具企业也有望受益，高端产品有望得到突破，国产替代程度持续加深。
除了下游切削工具的高端化外，粉末冶金高速钢渗透率提升也带来巨大市场机会。与普通熔炼高速钢相比，粉末冶金具有众多优点：1）能解决碳化物偏析问题，提高钢的强度、韧度、硬度与耐磨性，使得粉末钢适合用来制作插齿刀、立铣刀等对刀尖锋利和强度韧度有更高要求的刀具；2）具有更好的磨削加工性，磨削表面粗糙度显著低于熔炼高速钢；3）硬度更高，可制作出超硬高速钢；4）能保证物理、力学性能各向同性，减少热处理内应力和变形，适合制作钻头、拉刀、螺纹刀具、滚刀、插齿刀等复杂刀具。此外，用粉末冶金高速钢直接压制刀坯，能节约钢材和工时。
汽车产业驱动，粉末钢市场打开正当时。粉末冶金高速钢当前主要应用于汽车领域，汽车占下游应用比例约61%，随着这两年我国汽车产业蓬勃发展，尤其是新能源汽车产业投资带来的机遇，对于粉末钢的需求也不断提高。下游刀具分类来看，当前粉末冶金在齿轮刀具中占比约70%，在拉刀、立铣刀中也得到一定应用，钻头中粉末冶金占比极低，替代熔炼高速钢的空间巨大。
单价与毛利更高，国内渗透空间大。天工国际数据显示，公司2021年粉末冶金平均售价12.8万元/吨，单价约为传统高速钢的4倍左右，同时毛利率为51.1%，远高于普通高速钢28-30%左右的毛利率水平，粉末冶金替代传统高速钢有望创造巨大的市场空间。此外，目前全球粉末冶金高速钢占高速钢年产量的10%左右，在发达国家的占比已达到20%左右，而我国的粉末冶金高速钢市场尚处于起步发展阶段，渗透率不到5%，与国外发达国家的差距较大，国内粉末冶金高速工具钢市场还有较大的发展空间。近几年，国内粉末冶金使用量保持约35%左右增长率，但主要依赖进口，天工国际等拥有粉末冶金技术与产能的公司有望抓住时机获得发展。
钛是灰色过渡金属，具有重量轻、强度高、抗酸碱能力与抗腐蚀能力强的特点，被称为“太空金属”，应用领域广泛。钛合金材料是钛产业链中一环，上游主要为海绵钛等原材料产业，中游为钛合金板材、棒材、管材、丝材、环材等，下游广泛应用于化工、航空航天、船舶、冶金、生物医疗、军工等工业领域。此外，由于钛合金优异的性能，其在民用领域也有广泛运用，包括各类生活用品（如眼镜架、手表、拐杖、鱼竿、厨具、数码产品壳体、工艺品等）及体育器材（如高尔夫球头、网球拍、羽毛球拍、台球杆、滑雪杖、冰刀等）。
供需两旺，我国钛合金产量加速增长。我国产业结构调整加上军工、航空航天、海洋等领域快速发展，钛合金行业利润提升，业内企业均有受益，同时上游原材料端产业也持续增长，行情景气供销两旺，2021年钛合金产量增速达40.21%。2021年，全球钛合金市场销售额约为52亿美元，预计将以年均复合增速4.5%左右增长，至2028年将达到71亿美元左右。我国为钛合金生产的主要国家，市场规模占比近半，2019年行业规模已经达到142.3亿元，复合增速7.1%，高于全球水平。
根据中国有色金属工业协会对全国29家主要钛材生产企业的统计，我国2021年全年生产钛加工材13.6万吨，按产品来分，钛板为主要产品形式，占比达51.6%，其次为钛棒、钛管、锻件，占比分别为18.4%、11.3%、6.4%；下游应用领域中，化工和航空航天行业占比分别为47.08%、18.04%，此外医药、船舶、冶金、电力、制盐、休闲体育、海洋工程等领域也有广泛应用。
新兴市场发力，用量不断提升。除了传统的化工与航空航天等领域，钛合金也在种类多元的民用领域得到广泛运用，中国钛合金行业发展报告中统计的“其他”品类钛合金应用量从2016年的1983吨大幅上升至2021年的14311吨，2021年上涨142.6%，显示出强大的应用活力。
拐点临近，高端民用钛合金市场有望放量。经过多年市场推广与消费者教育，同时随着我国钛合金上游逐步放量，钛合金材料综合性价比得以提高，民用钛制品数量不断增长，如纯钛保温杯、电热水壶、餐具等市场的钛制品市场得到爆发，热门单品涌现，受到追求生活质量的中高收入消费者的热捧。此外，在高端电子产品中钛合金的应用数量也不断增长，如苹果Apple Watch Ultra、华为Watch 3 Pro、小米华米手表Amazfit GTS等产品中使用了钛合金的表壳表带等零部件，得到消费者的普遍好评。今年5月25日，苹果一项有关钛合金专利被曝光，专利主要描述了一种在钛合金上创造纹理表面的工艺，不排除苹果正在打造全新钛合金材质的iPhone、iPad和MacBook的可能，并有消息称iPhone15高端机型有望使用钛合金机身。高单价的消费品中钛合金原材料单价较高，天工国际在内的民用钛合金供应厂商有望受益。
产业与技术持续升级，高端替代空间大，头部企业受益。当前我国钛合金产业在产业规模、技术积累等方面已经逐步成熟，然而在超薄钛带、超厚钛板材、大尺寸型材、锻件、航空紧固件等产品加工水平与产品品质对比国外仍有明显差距，部分产品进口依赖局面尚未得到缓解，国产替代路程仍长。从产业结构来看，钛合金头部企业规模与技术优势逐渐显现，有望把握机遇，伴随钛合金产业发展继续做大做强。
公司成立以来持续深耕工模具钢产业，SMR发布的世界工模具钢排名显示，公司2020年工模具钢产品年产量超越世界知名的奥地利奥钢联集团，跃居世界第一位。龙奇士认为，天工位居第一并非其发展重点，而是新征程的开始，天工将在更广阔市场中持续前进，主要的发展机遇/市场空间有：
1）国内外产业升级的市场机遇：世界主要经济体均处于制造业加速转型升级的阶段，纷纷加大了对以工业机器人、高端装备制造、智能制造为代表的现代制造业的投资，模具钢是模具作为“工业之母”的基石，高速钢被称作“工业牙齿”，均有望受益于产业转型升级的潮流，实现稳定持续的发展。
2）龙头企业渗透率持续提高的空间：工模具钢行业是相对成熟的细分市场，然而我国工模具钢行业头部行业集中度相比国外仍有提升空间，公司作为国内工模具钢龙头企业，预计将发挥其规模和技术优势的综合优势，市占率有望持续提高。
3）产品高端化与国产替代的提升空间：当前公司生产的模具钢、高速工具钢及延伸的切削工具产品单价相比于国外高端市场来说仍有一定差距，国内整体出口的工模具钢与进口的工模具钢价差甚至高达5倍以上，公司作为国内龙头企业，将在引领我国工模具行业打破国外高端垄断，实现产品高端化方向不断前进，并最终实现营收和利润的双重提升。近年来，公司也正在产品高端化路径上前进，如高速钢产品中，高合金产品比重不断提升，带动毛利率提升；公司7000t快锻项目预计将建成投产，进一步增强公司在模具钢领域的领先优势，满足注入汽车大型一体压铸成型等市场需求，带动产品毛利率提升等；国内对高端切削工具的需求高，而目前国产能供给的企业少，公司打造自有高端品牌OSTTE（欧思特），引领切削工具行业迈向高端。
4）全产业链视角下降本增效的机遇：产业一体化方面，公司切削工具充分利用公司自身高速钢原材料生产优势，能显著降低原材料成本，增强产品竞争优势；在新材料粉末冶金方面，预计公司将实现从粉末冶金材料到粉末冶金高速钢到粉末冶金刀具的全产业链打通，满足不同客户的需求，公司同时拥有国内第一条粉末冶金生产线，将携全产业链优势、先发优势、技术优势，实现该细分领域的国产突破与快速成长。此外，公司内部精细化管理也构筑起公司的核心竞争力，如打通了公司各个板块之间的废料循环利用，带来了约5%左右成本优势，提升了运营效益。
除了公司长期的成长空间外，公司短期内业务也将有较为强劲的支撑：粉末冶金市场景气，迎风口有望产能释放利润增长。海外疫情缓解后，汽车行业为代表的工业活动逐渐活跃，带来了对粉末冶金高速钢的需求，欧洲地区出现粉末冶金供应短缺。2021年上半年，天工全资子公司天工发展即与欧洲头部特钢产品供应商签订粉末冶金独家分销协议，自2021年7月至2025年6月协议期内，天工发展向该公司提供580-1050吨粉末冶金相关产品，公司粉末冶金业务正式进入放量销售阶段。2021年，公司粉末冶金销量471吨，相比2020年的83吨上涨467.5%，平均单价12.8万元/吨。产能配合上来看，公司粉末冶金二期项目有望于2022年底完成，届时将拥有共计5000吨粉末冶金产能，按照12.8万的吨价与50%的毛利率计算，全部释放将贡献超6亿元营收与3亿元毛利，实现营收和利润的双丰收。
1） 工模具钢方面，公司7000T快锻项目厂房已完成封顶，10月底快锻主机机组进入安装阶段，主机安装有望在12月底结束，项目完成可以扩大公司产品规格、完善产品结构体系，满足诸如新能源汽车一体成型压铸领域大规模模具钢的需求。
2） 粉末冶金产品方面，公司粉末冶金二期3000吨产能释放在即，业务放量增长确定性强；同时，公司500万支粉末丝锥产线开始投产，产品性能媲美世界顶尖产品，成功打破了国外产品垄断，实现国产替代，公司凭借原材料到产品一体化的优势，有望在丝锥领域做成国内龙头。
3） 切削工具方面，一方面泰国项目有望增强公司产能，满足境外客户对中高端切削工具的需求；另一方面，公司硬质合金刀具在下半年开始全流程试产，公司硬质合金刀具作为公司横向产品延伸策略的重要一环，能满足国内高端制造业需求，同时也使得公司成为国内唯一一家能同时为客户提供硬质合金刀具、高速钢刀具两种刀具的企业。
全球化战略指引，海外销售比例显著高于同行，彰显国际竞争力。在公司全球化战略指引下，公司多元化布局海外市场，已经构筑包括韩国、中国台湾、印度、新加坡、捷克、意大利、加拿大、美国等国家和地区在内的全球化营销网络，此外泰国投资了首个海外切削工具生产基地，能有效帮助公司巩固现有海外布局，以更好地满足海外客户的需求。2017-2021年，公司海外业务营收从13.27亿元增长至23.86亿元，CAGR达到15.8%，上半年出口更是增长92.5%，显示出公司产品在国际市场强劲的竞争。公司是国内特钢企业中出口业务比例最高的公司，是国内特钢企业中国际化程度最高的公司。
中产阶级群体扩大，钛民品消费有望保持高增。长期来看，参照铝合金行业发展过程，钛合金在民用市场的最终普及将会是一个长期的过程，不可能一簇而就，要接受持续的工艺完善、产品开发、消费者教育等过程。从当下时间节点来看，经过多年发展，当前钛民品已经有了工艺品、自行车、户外装备、家用锅具、保温杯、手表、首饰、刀等很多领域相对成熟的应用，由于钛合金材料当前价格较高，主要为中高收入群体消费。我们判断，随着钛合金产业茁壮发展，民用钛产品性价比逐渐提高，且随着苹果、华为等电子大厂的推广普及，有望迎来市场打开的机遇，公司业务也有望进入稳定高速增长轨道。
1）3D打印钛丝出口，打开海外市场：今年9月，公司首批用于3D打印用钛丝正式发往加拿大，首次实现钛丝材的出口，标志着公司钛产品向国际高端应用领域迈进。客户是世界等离子体工艺设计、开发、制造和商业化的领导者，向全球提供用于增材制造的高端金属粉末材料，本批次材料主要用于航空领域的3D打印。以该客户为起点，公司有望在海外建立更多合作关系，拓展钛合金产品市场空间。
2）产品结构调整毛利率有提升空间：相比于国内其他钛合金龙头企业，公司产品毛利率仍有较大提升空间。当前公司钛合金产品为钛棒、钛管、钛板、钛丝等，随着公司发力钛合金下游高端应用市场，加强售后服务与精细化管理，增加钛合金成材产品的供应，公司产品毛利率有望稳步提升。上半年，公司应用于高端眼镜制造及数码产品制造的钛合金丝材等深加工产品比重增加，推动了钛合金业务毛利率上行。
中国制造业迎来转型升级、迈向高质量发展关键窗口期，为本土工模具钢行业提供了历史性发展机遇，工模具钢行业正向着高端化、全球化持续迈进。公司是国内工模具钢赛道龙头企业，产能总量已位居世界第一，正通过对产业结构的优化向着高端市场渗透，捕捉制造业转型升级下国产替代与海外市场广阔市场机遇。公司作为高端制造行业的稀缺标的，业务经营扩张有序、内部治理稳健、业绩增长空间广阔，在当下港股市场强势反弹的背景下，公司优质的基本面叠加市场情绪的增长，有望迎来市场估值的快速反弹。
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